اتش سى تقيم السعر المستهدف لسهم سي آي كابيتال عند 5.47 جنيه/السهم

كتب/ ايمان محمود

أصدرت اتش سى لتداول الأوراق المالية تحديثها عن شركة سي آي كابيتال ونشاط الخدمات المالية الغير مصرفية لديها. حيث رفعت من تقييمها للسعر المستهدف للسهم بنسبة 19% تقريبا إلى 5.47 جنيه مصري/السهم وأبقت على توصيتها بزيادة الوزن النسبي.
وصرحت مونيت دوس، محلل أول الاقتصاد الكلي وقطاع الخدمات المالية في اتش سى: ” نتوقع أن يصل معدل النمو السنوي المركب لصافي الأرباح المجمعة عن الفترة 2020-25 إلى 20% تقريبا نظرا لنمو نشاط الخدمات المالية الغير مصرفية وتحسن وضع سوق الأوراق المالية عن الهبوط الذي تكبده العام الماضي: اثرت سياسة التيسير النقدي إيجابيا – المتمثلة في خفض سعر الفائدة 400 نقطة أساس في 2020 – على أعمال شركة كوربليس حيث حققت نمو في صافي محفظة التأجير التمويلي بنسبة 56% تقريبا في أول تسعة أشهر من 2020 متجاوزة توقعاتنا السابقة بنسبة 19% تقريبا. في حين أن صافي هامش الفائدة قد انخفض ليحقق 4.6% في اول تسعة أشهر من 2020 من 5.5% في 2019. بالإضافة إلى أننا نتوقع أن ينمو صافي محفظة التأجير التمويلي بمعدل نمو سنوي مركب عند 24% تقريبا عن الفترة 2020-25 محتفظا بنسبة رافعه ماليه عند 6,1x حيث تنتوي توريق 45% تقريبا من حجوزاتها السنوية الجديدة وتتوقع ان يحقق صافي هامش الفائدة معدل 4.4%. نرفع توقعاتنا للمخصصات على مدى فترة دراستنا لنحتسب النمو السريع في صافي محفظة التأجير التمويلي وبتالي نراجع بالخفض توقعاتنا لصافي أرباح كوربليس المتوقع للفترة 2021-24 بنسبة 8% تقريبا. أما عن ريفي، ذراع التمويل متناهي الصغر للشركة، فقد تفوقت على النمو الذي حققه القطاع لأول تسعة أشهر من 2020 والذي أتى عند 20% تقريبا على أساس سنوي، حيث نمت حافظة القروض لديها بنسبة 35% تقريبا على أساس سنوي لتصل إلى 849 مليون جنيه مصري وزادت حصتها السوقية إلى 4.8% من 4.2% في 2019 وفقا لحساباتنا. نتوقع أن تؤثر جهود الحكومة لتحقيق الشمول المالي إيجابيا على نمو قطاع التمويل متناهي الصغر ومن هنا نتوقع نموا لقروض ريفي بمعدل نمو سنوي مركب عند 26% تقريبا عن الفترة 2020-25 متفوقا بذلك على نمو قطاع التمويل متناهي الصغر عند 17% تقريبا على مدى نفس فترة التقييم، بينما نتوقع أن ينخفض صافي هامش الفائدة تدريجيا ليصل الي 31% تقريبا بحلول 2025 من 41% تقريبا في 2020. نبقي في المجمل على قيمة صافي أرباح شركة ريفي المتوقعة للفترة 2021-24. انعكس تأثير كوفيد-19 على أسواق الأوراق المالية الناشئة في 2020، والذي تفاقم بسبب ضعف أداء مؤشر EGX30 وانخفاضه بنسبة 22٪ تقريبا على أساس سنوي، انعكس سلبياً على أعمال نشاط بنوك الاستثمار لدى سي آي كابيتال حيث انخفضت الايرادات بنسبة 27٪ على أساس سنوي في التسعة أشهر الأولى من 2020. وفقًا لذلك، نراجع بالخفض صافي الربح المتوقع من النشاط للفترة 2020-24 بنسبة 33٪، ومع ذلك، نتوقع أن ينمو بمعدل نمو سنوي مركب بنسبة 36٪ للفترة 2020-25، بسبب انخفاض سنة الاساس”
وأضافت مونيت دوس: ” من المحتمل أن نشهد الطرح العام لشركة “تعليم” لخدمات الإدارة المملوكة لسي آي كابيتال بنسبة 16.5٪ في الربع الأول من عام 2021: نعتبر الاستثمار المباشر للشركة في قطاع التعليم من خلال شركة تعليم لخدمات الإدارة المملوكة بنسبة 16.5٪ خطوة إيجابية حيث يتمتع القطاع بإمكانيات نمو عالية. أعلنت الشركة، مؤخراً، أنها قدمت طلب إلى الهيئة العامة للرقابة المالية المصرية (FRA) لإدراج أسهمها في البورصة المصرية من خلال طرح عام أولي. يتكون العرض من بيع ثانوي للأسهم من قبل سفينكس اوبليسك لما يصل إلى 358 مليون أسهم عادية في البورصة المصرية، وهو ما يمثل 49٪ من رأس مالها بعد اكتمال الطرح. تعليم تمتلك وتدير جامعة النهضة في بني سويف والتي تمتلك حرمين جامعيين في المحافظة، وبسعة إجمالية تزيد قليلاً عن 11000 طالب وأكثر من 6270 طالبًا مسجلاً للعام الدراسي 2020/2021. تتكون الجامعة من 8 كليات وتخطط لإضافة ثلاث كليات أخرى خلال السنوات الثلاث القادمة، بشرط الحصول على موافقات الجهات المعنية، مما سيزيد من طاقتها الطلابية بنسبة 27٪. بالإضافة إلى ذلك، دخلت تعليم في مشروع مشترك مع شركة بالم هيلز للتطوير لإنشاء جامعة للتعليم العالي في غرب القاهرة، في انتظار موافقات الجهات المعنية، بسعة محتملة 9160 طالبًا تحت إدارة تعليم. تؤثر سي آي كابيتال على قرارات مجلس إدارة “تعليم”. نحن نقدر القيمة العادلة لشركة “تعليم” عند 4.42 مليار جنيه مصري، أي 728 مليون جنيه مصري لحصة سي آي كابيتال.”
واستطردت مونيت دوس: ” سعياً للتوسع في نشاط الخدمات المالية غير المصرفية، قدم بنك مصر عرض شراء لما يصل إلى 90٪ من سي آي كابيتال بسعر 4.70 جنيه مصري للسهم: قدم بنك مصر عرض شراء إجباري، معتمد من الهيئة العامة للرقابة المالية، للاستحواذ على 90٪ من أسهم سي آي كابيتال بسعر 4.70 جنيه للسهم، سعياً للحصول على حصة بحد أدنى 51٪ من إجمالي أسهم الشركة، مع الاحتفاظ بحقه في تنفيذ عدد أقل من الأسهم، إذا اختار البنك ذلك، وفقًا لوثيقة عرض الشراء المعلنة. يسري العرض من 14 فبراير وحتى نهاية جلسة تداول 11 مارس. يعتزم بنك مصر الاحتفاظ بالحد الأدنى للتداول الحر وهو 10٪ من أسهم سي أي كابيتال للحفاظ على استمرارية إدراج السهم في البورصة المصرية. في الوقت الحالي، يمتلك البنك حصة 24.7٪ في سي آي كابيتال، في حين أن الاستحواذ سيزيد من تواجده في سوق الخدمات المالية غير المصرفية عالي الربحية، من وجهة نظرنا. نعتقد أن هذه الصفقة يمكن أن تنعكس تلك الصفقة ايجابيا علي المؤسستين، بما في ذلك توفير تمويلاً أقل تكلفة للخدمات المالية غير المصرفية لدى سي آي كابيتال واستفادة نشاط بنوك الإستثمار.”
اختتمت محلل قطاع الخدمات المالية في اتش سى توقعاتها: ” نرفع من تقييمنا للسعر المستهدف للـ 12 شهر القادمة لسهم شركة سي آي كابيتال بنسبة 19% تقريبا ليصل إلى 5.47 جنيه مصري للسهم نظراً لانخفاض تكلفة حقوق الملكية ونبقي على توصيتنا بزيادة الوزن النسبي للسهم: نقيم الشركة باستخدام منهجية مجموع القيم (SOTP)، ونستخدم نموذج فائض العائد لتقييم اعمالها الأساسية، ونقيم التمويل الاستهلاكي والاستثمارات في مجال الرهن العقاري بالقيمة الدفترية للأسهم. ونقيم استثماراتها في اسهم شركة بالم هيلز للتطوير العقاري عند قيمة سوقية تقدر ب 141 مليون جنيه مصري ونستخدم منهجية خصم التدفقات النقدية (DCF) لتقييم “تعليم” باحتساب معامل بيتا قدره 1. نخفض تكلفة حقوق الملكية لمعدل 16.7% من 17.5% سابقا نظراً لانخفاض معدل الفائدة الخالي من المخاطر. وبشكل منفصل، نقيم شركة كوربليس التابعة لسي آي كابيتال عند 2.42 جنيه مصري/ السهم (أعلى من توقعاتنا السابقة بـ 17% تقريبا) أي بمضاعف ربحية متوقع لعام 2021 قيمته 7.3x. وبالنسبة للتمويل متناهي الصغر، نقيم “ريفي” عند 1.15 جنيه مصري/السهم (أعلى من توقعاتنا السابقة بـ 28% تقريبا) أي بمضاعف ربحية متوقع لعام 2021 قيمته 8.70x. نقيم نشاط بنوك الاستثمار عند 0.91 جنيه مصري/السهم (أقل من توقعاتنا السابقة بـ 1% تقريبا). نضيف قيمة دفترية للتمويل الاستهلاكي والاستثمارات في مجال الرهن العقاري واستثماراتها في اسهم شركة بالم هيلز للتطوير العقاري بقيمة 0.26 جنيه مصري/السهم. نقيم “تعليم” عند 0.73 جنيه مصري/السهم (أعلى من توقعاتنا السابقة بـ 3% تقريبا) أي بمضاعف EV/EBITDA متوقع لعام 2021 قيمته 11.1x و2.11x من سعر الاستحواذ. يمثل حجم الخدمات المالية غير المصرفية 65% تقريبا من القيمة الإجمالية للسهم ونشاط بنوك الاستثمار 17% تقريبا و”تعليم” 13% تقريبا كما تمثل استثمارات حقوق الملكية النسبة المتبقية 5% تقريبا. يصل بنا مجموع هذه القيم إلى سعر مستهدف للـ 12 شهر القادمة قيمته 5.47 جنيه مصري/ السهم أي بعائد محتمل 20% تقريبا على سعر إغلاق 11 فبراير عند 4.54 جنيه مصري/السهم. ومن هنا، نبقي على توصيتنا بزيادة الوزن النسبي لسهم شركة سي آي كابيتال. السعر المستهدف لدينا عند 5.47 جنيه للسهم يضع الشركة عند مضاعف ربحية متوقع لعام 2021 قيمته 9.77x ومضاعف قيمة دفترية قيمته 1.51x في حين ان السهم يتداول عند 8.12x و 1.26x بالترتيب. “

زر الذهاب إلى الأعلى